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拼多多减速了吗? | 读新闻

Silver\'s Point Silver's Point 2020-08-23






拼多多是一个特别有话题性的公司。特斯拉与拼多多团购者之间发生龃龉之际,8月21日发布财报,拼多多市值一夜之间跌出了一个B站。于是议论热度更高了,都不用买热搜。

 

周末避暑时看了看财报,阿姨大致总结如下:实际成交额占GMV比例可推算,百亿补贴暂未看到改变用户结构的明显结果;盈利能力是管理层目标;技术投入为目标服务。

 

随手写几个观察点,不一定对,思路供参考。

               


对电商平台,几乎所有方面都喜欢看账面GMV 账面GMV=真实成交额+未支付订单金额+退货订单金额+刷单金额 及其增速。问题症结所有人也都知道,GMV没有唯一的统计标准,每个平台都有自己的“计算方法”。毕竟,未支付订单、退货订单、刷单的数字,平台方不会公开。但是,我们可以试着推算出真实成交额。

 

拼多多Q2 20 的GMV是3457亿元,单季GMV增速同比增长47.5%,远低于市场预期的70%-85%,更远低于一季度增速99%。大概是拼多多历史以来的最低值了。


Total revenues were RMB12,193.3 million (US$1,725.9 million), an increase of 67% from RMB7,290.0 million in the same quarter of 2019. The increase was primarily due to an increase in revenues from online marketing services.

  • Revenues from online marketing services were RMB11,054.7 million (US$1,564.7 million), an increase of 71% from RMB6,467.1 million in the same quarter of 2019. 

  • Revenues from transaction services were RMB1,138.6 million (US$161.2 million), an increase of 38% from RMB822.9 million in the same quarter of 2019.


之前看拼多多的招股说明书显示,到2018年Q1,拼多多已经从自营向平台模式转型成功,没有自营业务,毛利率78%。拼多多招股说明书公布自己的收入主要是平台在线广告与交易佣金。根据近期拼多多财务副总裁马靖对分析师们针对财报提问的解释(见下图),拼多多的交易服务收入就是佣金和支付处理费的收入,收费标准0.6%。那么Q2 20 营收的121.93亿元中,110.0547亿元是在线营销服务(广告收入),交易服务收入是11.386亿元。那么可以按0.6%的比例倒推,平台的实际交易额应该在1897.7亿元左右。


             

再倒推一下,当季的实际成交额占GMV 3457亿元的55%左右。GMV有水分是不争的事实了。当然GMV不是拼多多一家的问题。

 

从财务数据层面上,看GMV是没有什么价值的。SEC本来就没有把GMV列为必须提供的数据,那是给外行人看的。

 

如果要从GMV增速的角度去看,认为拼多多在疫情平稳的二季度表现不如上一季,恐怕没什么价值。相信未来几家电商平台的GMV也会相对理性一些。但是能看出什么呢?理论上,营收数据的环比增幅跟GMV应该是高度正相关的 可是,拼多多单季用户净增5510万,GMV只增加了431亿元。除非破除GMV迷信,否则,这确实是不利的信号,除非,有更合理的解释。

 

追问为何GMV增速降低,还有什么合理的解释?要么是二季度订单的履约率不高,要么是补贴策略的调整,导致购买频次虽高但单价不高的日用类补贴产生的GMV效果差于电子类。其实拼多多在纳斯达克官网上的Press Release也已经有这方面的解释:


“In the second quarter of 2020 we continued to devote resources to support economic recovery across China, and we witnessed great resilience amongst our merchant community,” said Mr. Lei Chen, Chief Executive Officer of Pinduoduo. “We also continued our investments in user engagement and expanded our promotional offerings to cover more household necessities and agriculture products based on user demand. Our users’ increasing recognition of Pinduoduo’s value proposition contributed to the user base growth and user activities on our platform.”

        

不过,资本市场的一时哗然,更多大原因可能还在于,近期一些大品牌不承认与拼多多的官方合作关系,由此引发“百亿补贴能带来的大牌进驻吸引力还不是很强”,拼多多的用户结构进一步优化存疑的结论。这次的财报里,没有显示拼多多一二线城市用户的占比。


Q2有618,但是拼多多的营销费用没有大幅增加。2020年6月底,拼多多官方人员接受央视采访,提及618客单价低于53元。这明显低于京东和阿里。


PS:继续刷单做大GMV是要补税的。已经上市的企业,投资者更看重的是平台粘性(订单量的增长)、盈利能力(即使是未来的)。

 

那么我们看拼多多Q2 20财报中的平台粘性与用户获取能力。二季度,拼多多APP平均月活跃用户达5.688亿,同比增长55%,单季增加8140万,创下历史新高。截至6月底,平台活跃买家平均年消费额达到1857元,较去年同期的1467.5元增长了27%。

 

作为对比,阿里二季度活跃买家数增加1600万,月活增加2800万。京东的活跃买家数增加了3000万。这么横向对比,还是能看到下沉市场的消费需求互联网化、低价的吸引力存在。


此外,在营收增长67%的情况下,行政和管理费用仅增长42% 从2019年Q2的2.78亿增长到3.95亿,市场营销费用增长了49% 从2019年Q2的61亿提高到91亿,营销支出与总收入的比值下降到了74.7%。按照剔除相应人员股权激励支出的Non-GAAP准则看,二季度拼多多的营销费用率(营销费/收入)为73%,这可能是4Q 17以来最低的一季。如果成本持续控制好,比例能持续下降,盈利能力就会被看好。

 

另一个值得关注的是拼多多的研发开支数据,财报显示增长107%,从2019年的8.04亿增长到16.62亿(Non-GAAP季研发费支出12.7亿,如果把工程师的股权激励加进去是16.6亿)。对要给推荐算法主导的电商平台来说,技术投入总是好事,能推动推荐算法的精准化,以及帮助商家优化投放搜索广告的ROI,当然能带来平台的更高收入。

 

注意,2016年6月《华尔街日报》报道马云淡化GMV指标时引用马云的话说,这些年来,投资者一直要求使用除GMV外的其它指标,包括网页浏览量和点击率。但在他看来,这些指标都无法很好地衡量公司业务,阿里真正的价值在于商务基础设施。

 

可以看到拼多多应该也是这么想的,商务基础设施正是拼多多的短板。而这又是提高平台实际成交金额,提高平台客单价的基础。

 

但一时哗然,不是结果。根据持仓统计网站 whalewisdom的信息:美国最大的基金管理公司之一的先锋基金,在二季度增持拼多多555万股,总持股量超过980万股。文艺复兴科技基金、贝莱德、英国的汇丰控股、对冲基金马歇尔·伟世、高瓴资本,瑞银、美国银行、桥水基金、英国法通保险、泰仁资本等国际知名金融机构,也都在二季度买入或增持拼多多。目前,拼多多在上述机构投资者中的热度排名已从一季度末的371位跃升至28位。


值得注意的是,高瓴资本在美国证券交易委员会(SEC)公布了2020年第二季度末的美股持仓情况。增持之后,高瓴资本持有阿里与拼多多的股票市值接近持平,分别为8.48亿美元和8.47亿美元,高于京东4.70亿美元。


阿里和京东仍不可轻敌。

 

到如今,我仍未在拼多多上下过单。你呢,你怎么看拼多多?


例牌声明:截至推文之日,本人没有股票账户,未持有任何一家企业股票,也未与任何一家文中的企业有商业合作关系。



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